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事件

4月11日，統(tǒng)計局公布3月物價數(shù)據(jù)：CPI同比上漲0.7％，預(yù)期1.0％，前值1.0％；PPI同比下降2.5％，預(yù)期降2.3％，前值降1.4％。

CPI持續(xù)低預(yù)期、結(jié)構(gòu)特征突出，食品端拖累影響已有放緩、非食品端服務(wù)漲價仍需留意

(相關(guān)資料圖)

年初以來，CPI持續(xù)低預(yù)期、結(jié)構(gòu)性特征突出。3月，CPI同比回落0.3個百分點至0.7％、低于預(yù)期的1％，連續(xù)第9個月低預(yù)期。拆分結(jié)構(gòu)來看，食品項同比自去年下半年以來高位回落、由8.8％的高點降至2.4％的低位；非食品項雖整體回落至3月的0.3％，但內(nèi)部明顯分化，商品類價格拖累明顯，服務(wù)類價格、核心CPI同比自年初以來有所抬升。

食品端受豬價超預(yù)期走弱拖累明顯，但影響已逐步放緩，下半年或轉(zhuǎn)向正貢獻。去年四季度以來豬價持續(xù)下跌，帶動CPI豬肉同比自51.8％的高位一度回落至3.9％，與生豬供給過剩等因素有關(guān)。伴隨豬價回落，生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)處于虧損區(qū)間；目前價格下，屠宰場做庫存、養(yǎng)殖戶二次育肥的動力減弱，疊加部分省市疫病等，或擾動下半年生豬供給。

非食品的結(jié)構(gòu)分化，一方面受原材料漲價傳導(dǎo)放緩等影響、部分商品漲價回落。原材料價格回落對中下游傳導(dǎo)等影響下，部分非食品商品價格也明顯回落，例如，耐用消費品帶動CPI家用器具自去年中高點的2％左右一度降至-0.6％，電取暖器、空調(diào)機等零售商品價格也多有回落；原油鏈價格回落的影響也較突出、帶動CPI交通用燃料同比大幅回落。

另一方面，非食品中與線下消費活動相關(guān)的服務(wù)價格已有所上漲。相較于商品，非食品中與服務(wù)項整體有所上漲，例如，CPI服務(wù)同比自去年底的0.6％抬升至3月的0.8％左右，尤其是與線下消費活動相關(guān)的旅游分項、其他用品服務(wù)等分項均有明顯上漲，但教育服務(wù)、家庭服務(wù)等仍略有下降。重申觀點：服務(wù)通脹仍或是CPI的潛在推手，需求修復(fù)加快等或推升服務(wù)業(yè)供需矛盾下的漲價風(fēng)險。

常規(guī)跟蹤：CPI漲幅回落、主因生活用品拖累；PPI回落主因生產(chǎn)資料拖累、生活資料韌性延續(xù)

CPI低預(yù)期，主因生活用品相關(guān)價格拖累。3月，CPI同比0.7％、環(huán)比跌幅收窄至-0.3％，核心CPI同比漲幅擴大0.1個百分點至0.7％。分項中，鮮菜價格回落拖累食品環(huán)比；非食品環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正、略低于往年均值，主因生活用品及服務(wù)項拖累，但與線下消費活動相關(guān)的旅游分項超季節(jié)漲價。生活服務(wù)項中公布的兩項、家用器具和家庭服務(wù)，環(huán)比均走平、甚至略高于季節(jié)性；未公布的家具室內(nèi)裝飾、家用紡織品等與住房鏈鏈相關(guān)、及日用品等價格或有所回落。服務(wù)業(yè)分項環(huán)比整體超季節(jié)性回升至0.1％、尤其是消費活動相關(guān)分項，或伴隨線下活動修復(fù)而延續(xù)回升。

PPI回落主因生產(chǎn)資料拖累，生活資料韌性延續(xù)。3月，PPI同比降幅擴大1.1個百分點至-2.5％；環(huán)比延續(xù)走平。大類環(huán)比中，生活資料環(huán)比由漲轉(zhuǎn)平，受原材料、采掘拖累明顯，加工工業(yè)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正；生活資料環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，耐用消費品、一般日用品、衣著環(huán)比分項均較上月上漲0.4個百分點以上，食品環(huán)比持平于-0.1％。

分行業(yè)來看，與國內(nèi)需求相關(guān)的黑色鏈價格延續(xù)上漲，國際定價的原油鏈漲價回落。行業(yè)環(huán)比中，黑色礦采、黑色冶煉環(huán)比延續(xù)上漲，分別為2.4％和1.3％；石油開采、石油加工環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)分別降至-0.9％和-0.4％，有色冶煉環(huán)比降至-0.3％；中下游制造業(yè)價格分化，通信設(shè)備、運輸設(shè)備環(huán)比延續(xù)回升。

風(fēng)險提示

豬價大幅反彈，疫情反復(fù)。

報告信息

證券研究報告：《CPI何以持續(xù)低迷？》

對外發(fā)布時間：2023年04月11日

報告發(fā)布機構(gòu)：國金證券股份有限公司

本文源自：券商研報精選

作者：趙偉團隊